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【中金固收】票据视角看1月份贷款和社融——虚则实之,实则虚之 20190212

2019-02-12 来源:新浪财经  浏览:    关键词:票据
摘要:我们曾经在1月12日的周报《票据火爆的背后反映了什么?》剖析了1月份以来票据承兑量和贴现量暴增的背景和缘由,即:票据利率跟随货币市场利率走低后,票据贴现利率和企业存银行的结构性存款利率之间产生了一定的套利空间,企业经过开票、承兑和贴现取得资金,并存成结构性存款,能够取得一定的套利空间。关于银行而言,贴现票据算作贷款,在贷款需求不强的状况下,也有动力增加表内贴现票据,而且票据能够作为对民营和小微企业的放贷,也一定水平上有利于争取定向降准;而企业存回来的结构性存款,也增加了银行的存款,改善了银行的活动性指标。

我们曾经在1月12日的周报《票据火爆的背后反映了什么?》剖析了1月份以来票据承兑量和贴现量暴增的背景和缘由,即:票据利率跟随货币市场利率走低后,票据贴现利率和企业存银行的结构性存款利率之间产生了一定的套利空间,企业经过开票、承兑和贴现取得资金,并存成结构性存款,能够取得一定的套利空间。

关于银行而言,贴现票据算作贷款,在贷款需求不强的状况下,也有动力增加表内贴现票据,而且票据能够作为对民营和小微企业的放贷,也一定水平上有利于争取定向降准;而企业存回来的结构性存款,也增加了银行的存款,改善了银行的活动性指标。

企业和银行的双赢局面驱动了1月份票据范围猛增。

从1月份的观测数据来看,社融中的表内和表外票据(贷款里面的票据和未贴现承兑汇票)合计量可能接近9000亿,创历史新高,其中绝大部分表现为贴现票据,即表现为贷款的票据,估量在7000-8000亿范围,也是创历史新高。

历史上,表内票据最高的月份是2009年1月份,抵达6239亿,当年贷款额度猛增,银行也应用票据来冲范围。

而表内外票据合计的单月最高量是5897亿,是在2009年5月份。

作为对比,2017年1月份表内外票据合计4147亿,其中表内票据-4521亿;2018年1月份表内外票据合计1784亿,其中表内347亿。

无论从哪个角度对比,2019年1月份的票据范围都是创历史新高的,特别是表内票据的范围。

假如扣除7000-8000亿的表内票据,即便1月份贷款增量抵达3.0-3.1万亿,票据以外的普通性贷款只需2万亿出头,明显低于2016年、2017年和2018年1月份的水平。

2018年下半年以来,表内票据占贷款的比例都明显上升,反映了贷款额度宽松,但融资需求下滑的局面。

2019年,假如银行贷款增量要超越2018年,面临三大限制:融资需求下滑(特别是房地产相关融资需求下滑)、风险偏好降落、资本金限制。

目前第三个限制在银行永续债的发行下有一定缓解,但前两个限制依然存在,而且在增强。

换一个角度来看,在融资需求下滑而贷款额度增加的局面下,资金的供需关系其实是在改善,企业会经过愈加低价的方式来融资。

而票据的融资本钱显著低于普通贷款,票据的增加某种水平上是企业综合融资本钱的降落。

不只是票据,随着债券收益率的走低,企业特别是AAA企业经过发债置换贷款的行为也在增加,表往常最近2-3个月,AAA企业信誉债净增量明显上升。

1月份信誉债净增量抵达4000-4500亿,创近期新高,其中主要是AAA企业的发债融资。

在银行存款本钱下行放缓,但资产从高息资产逐步向低息资产转移的状况下(非标转贷款,非标转标,普通贷款转票据和债券),关于银行而言,今年是息差重新减少的一年,利润在金融体系和实体经济中重新分配。

固然1月份贷款总量可能高于2018年的2.9万亿,但估量社融的总量并不会抵达4万亿那么高的水平。

非标仍在萎缩,而1月份的ABS净增量也明显低于2018年年末水平,信誉债 中央债 ABS的净增量估量在5500-6000亿水平,接近2018年12月份的三项合计5500的水平。

而贷款核销普通在年初也比较低。

综合来看,估量最新口径社融的增量在3.4万亿左右,老口径社融增量在3.2万亿左右。

对应到社融的余额增速,无论是新老口径,1月份基本是持平于12月份的增速,仍未看到明显的反弹。

在中央债发行节拍加快的状况下,基数效应下,上半年社融增速有一定支撑,但下半年中央债的基数效应衰退,社融增速仍有一定下滑压力。

报告原文请见2019年2月12日中金固定收益研讨发表的研讨报告《中金公司*陈健恒:简评*票据视角看1月份贷款和社融——虚则实之,实则虚之》。

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